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產業類別:汽車零件 |
時間:2015/7/27 |
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基本資料:
法人籌碼:
營收資訊:
盈餘資訊:
經營績效:
汽車零件
建築應用零件
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建議: 世德(2066)為台灣汽車扣件專業廠商，公司70%之營收 主要來自此方面，近年營收成長均超過20%，毛利超過30% ，去年EPS為6.56元，且為通用汽車、克萊斯勒Tier 1供應商 ，Toyota、Nissan、Honda、SuzukiTier 2)供應商；新客戶則增 加BMW、泰國Toyota；歐洲主要客戶為VolksWagen；2013年 取得Magneti Marelli、Denso、古河AS、德國Brose等汽車零件 廠Tier 1合格供應商認證，並取得Tesla電動車Tier 2供應商認 證，展望下半年及明年，在車市一遍看好及世德於年底擴廠 完成等利多加持下，今年EPS上看7元(今年因擴廠資本支出大 增為2億元所以EPS成長預估相對保守)，明年應更有另一番期 待及想像空間，EPS至少上看10元。 產業現況:
持續中高度成長，首先是油價維持低檔：油價的波動（倒數） 具領先汽車整車產業9個月的效果，由於國際原油價格在2014年 第3季開始呈現明顯的下滑，因此對國內整車產值的刺激效果將 在2015年第2季逐漸發酵；再來是美國經濟持續看好：由於我國 汽車零組件外銷主要國家是美國（占40.3%），2015年在美國三 低一高（低利率、低失業率、低物價膨脹及高經濟成長）的總 體環境下，車市亦將有不錯表現，預測將衍生我國汽車零組件 的需求。綜上，IEK-CQM預測2015年我國汽車整車產業產值成 長5.1~6.4%；汽車零組件產業成長7.6~9.2%。
2.汽車工業為高精度性、技術性且須高度整合綜合產業，產 品從先期的市場調查、產品研發、生產製造直到銷售回饋等 過程，開發週期相當長，其生產製造流程亦非常繁複，需要 各種產業相互密切配合，並可帶動鋼鐵、橡膠、機電、玻璃 及塗料等相關產業成長。汽車零組件眾多，依其配備之複雜 程度，所需組件往往在 8,000~15,000 個之間，而各種零組件 所使用的材料包括鋼鐵、非鐵金屬、橡膠、玻璃、石棉、陶 瓷、纖維及石油化學業等，零組件的製造方式則包含了鑄造 、沖壓、鍛造、機械加工與熱處理等程序，所完成之零組件 經過品質檢驗合格之後，再運送至中心廠進行組裝工作。中 心廠汽車的組裝過程從車體焊接、塗裝、部份零組件預組裝 ，到最後進行整車的裝配，製程眾多。出廠前必須通過各種 不同條件的檢驗與測試標準，經確認合格之後，一部安全可 靠的汽車才算生產完成。 3.歐美汽車零組件為減省成本已將更多的外包採購移至亞洲 國家，亞洲已成為汽車零組件廠商全球重要的供應基地之一 。世德(2066)為專業扣件之製造商，而台灣扣件產業具產銷 體系健全與轉型力強之特性，產業上、中、下游均自成完整 體系，世德(2066)充分利用上游周邊產業，例如技術利基型 模具、發達的成型機械產業、普遍使用電腦輔助製造系統、 設備、包裝設備及倉儲式管理等，來滿足不同層次客戶所需。 4.根據德國的ＺＦ集團預估，今年全球汽車（含乘用車及輕 型商用車）產量將達8890萬輛，年增率2.89％；同時市調機 構IHS Automotive預估，今年全球新車銷量將達8860萬輛， 年增率2.4％；另一市調機構TrueCar Inc.也樂觀估計，今年 美國新車銷量將達1700萬輛，年增率2.6％；至於中國汽車 工業協會則預估，在政府積極淘汰黃標車及老舊汽車的政 策支持下，今年中國新車銷量將達2513萬輛，年增率7％. 5.從汽車汽車保有量觀點來看，除新車市場穩定成長外， 全球汽車保有量也逐年增加，根據估計，目前全球汽車保 有量超過12億輛，其中美國超過2.5億輛，中國超過1.5億輛 ，日本超過0.7億輛，這些數據背後所支撐的是龐大售後維 修服務及改裝車市場。 6.AlixPartners 預測全球汽車銷售將由 2015 年的 8790 萬輛 攀升至1.03億量，未來七年年增率將有2.6%，至於全球最 大汽車市場的中國車市，預計至 2018 的年增率為 5.2%。 營運資訊、擴廠: 1.90年日商岡部株式會社正式加入世德(2066)經營管理團隊 並入股，是一擁有日系管理血統的公司，日商岡部株式會 社為日本的五金建材製造商資本額690億日圓。 2世德(2066)產品別銷售比重汽車零件營收佔70%、扣件-機 械營收佔18%、扣件-電器與營建營收佔8%，故該公司以汽 車零件為主要營收項目其101年產品別銷售比重，汽車零件 及扣件佔本公司銷售比率達69%；機械及營建用扣件佔本公 司銷售比率為26%，其中因汽車扣件市場存有進入門檻高， 且汽車是人員乘坐及高速移動的物體，故障時輕則造成金 錢損失，重則造成自身及他人之傷亡，故汽車零件及扣件 在安全上之考量有別於一般消費品、消費性電子產品，屬 於安全部品，為避免安全部品變動，及人力、物力或倉儲 等費用及成本增加之風險，汽車零件及扣件存在高進入門 檻，惟進入後則取得高度穩定訂單，可使景氣波動影響降 低，世德(2066)已取得多家汽車大廠Tier1及Tier2之認證， 競爭對手之進入障礙頗高，故在汽車扣件市場中如遇景氣 產生變化時，較能保有一席重要之地位。 3.世德(2066)為通用汽車、克萊斯勒Tier 1供商，Toyota、 Nissan、Honda、Suzuki的Tier 2供應商；新客戶則增加 BMW、泰國Toyota；歐洲主要客戶為VolksWagen；2013 年取得Magneti Marelli、Denso、古河AS、德國Brose等 汽車零件廠Tier 1合格供應商認證。另外在新市場-電動 車方面世德(2066)取得Tesla電動車Tier 2供應商優勢， 並提供40多種零件組裝於Tesla Model S，同時已於北美 Tier 2認證的供應商，即表示整車廠定會向認證商進貨， 且進貨價好毛利高，一級通常即相差將近7%的供貨價 。在大陸市場方面，除供給一汽、大眾汽車以外，也供 應一線模組廠，包括MAGNA、BOSCH、BENTERLER等 。至於農機領域客戶，為John Deere。建築及電器領域客 戶，為GE(奇異)公司。 4.世德(2066)所需之原料與機具皆可由國內獲得，且品質 佳、價格合理，加上國內廠商積極投資機械設備，形成 生產條件與技術具佳的環境。我國扣件產業製程大多由 外包加工，如模具、熱處理、表面處理、電鍍等協力廠 合作完成，國內外包廠商均具備良好產出條件，完善之 週邊產業促使扣件產業群聚之形成。 5.扣件等螺絲螺帽類產品統稱為緊固件或扣件（Fastener） ，係以線材（盤元）為材料製成，國內主要供料商為中 鋼等大廠，且今年因中國大陸大量出口鋼材，造成鋼價 大跌，使其原物料成本降低，有助營收毛利提升。 6.因應綠色汽車時代來臨，汽車工業已朝向輕量化及電動 車發展，若未來扣件產品朝向輕量化時，透過高強度鋼可 達到產品輕量化需求，2066世德目前產品朝向高強度緊固 材料產品領域發展，並已有相關樣品提交大廠客戶認證。 7.世德(2066)去年購入的屏東新廠，持續進行整備與移機 作業，今年資本支出突破新台幣2億元，較去年倍增，主 要因應屏東新廠的廠房、機器設備等所需，世德屏東新 廠預計於年底可開始試車投產，預估初期可增加15%產 能，明年可全部投入生產，經查該塊約為3000坪(屏東市 經建路7號不動產)，如以其公司位於高雄大寮大發工業 區現址約為2400坪計算，其如完全擴廠，至少可以增加 1倍產能，後續想像空間可期。 客戶: 1.汽車裝配過程中，大量使用的螺絲螺帽及扣件，其中 台灣生產特殊汽車扣件2066公司，客戶包括通用（ＧＭ） 、克萊斯勒、豐田、日產、鈴木及特斯拉（Tesla）等車 廠，去年ＥＰＳ達6.65元，預計於8/14配發5.5元現金股利。 2.世德(2066)已取得全球最大電動車製造廠之認證及訂單 ，101年度及102年上半年度對其銷售分別為1,435仟元及 12,164仟元，毛利率分別達到45.73%及42.75%，預期未來 電動車擴大市場規模，對2066公司未來營運亦有所助益。 3.本年度電動車大廠特斯拉(Tesla)，第2季ModelS電動車 交車量達到1萬1507輛，創公司單季交車量新高。特斯拉 原先預期第2季出貨量可到1萬輛至1萬1000輛，結果優於 預期，電動車市場對世德(2066)為一高毛利之市場，電 動車市佳相對對其營收毛利具有正面助益，預估世德今 年來自特斯拉的業績比重，可由去年的4%倍增至8%到10%。 財測: 1.2066世德去年合併營收新台幣12.77億元，較前年10.63 億元大增20.1%，創歷史新高，去年合併毛利率30.4%， 較前年28.9%增加1.5個百分點，去年淨利2.35億元，較 前年1.73億元成長35.8%，去年每股稅後盈餘6.56元， 前年EPS 5.23元，成長25%，預估今、明年將持續成長 本年度EPS上看7元，且明年將有新產能開出，後勢可期。
(由上圖顯示，世德於14及15年至今營收均呈現成長趨勢)
1.同業比較:從下表解讀，世德(2066)今年仍屬穩定成 長公司，所以從其營收表現來看成長幅度不高，且其 今年因擴廠，所以資本支出在今年增加(預估約2億)， 所以也會影響其獲利表現，而在下表中恆耀(8349)因 去年併購德國供應商(ESKA Automotive GmbH，為歐洲 三大車廠的供應商)，使其打入德國福斯等三大車廠供 應鏈，所以今年的營收成長大幅增加，但今年歐洲因 希臘事件，歐洲市場間接受到影響，在營收面雖然看不 出對恆耀(8349)有影響，從其股價來看出確有影響， 但在基本面及股價來看，恆耀(8349)目前亦不失為一 可長期投資的公司。
結語: 1.觀察2066世德最大的缺點是股市交易量能不足，不 過一般具潛力公司初期均是量能偏低，研判皆因成 長初期業績不夠亮眼，不受投資人青睞(不過通常都有 人默默在吃股)，或認為其已無超級成長性，所以期待 性不高成交量亦不高，待其營收業績爆發時，股價也 相對開始反應，此時量能即顯現。 2.個人覺得2066世德最大的風險應是股權過度集中於 董事長陳光裕一人身上(50%上下)，董事長現年將近 65歲，傳統產業中股權過度集中在老闆一人或家族 是很常見的，但對一個要長期發展的公司來說，其實 是不利的，惟公司成長初期，由有能力的人決策的確 是可以讓公司快速的成長，但後期應該仍要回歸到制 度化，公司營運才能可長可久。 |
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